凡学习与财报相关的内容，建议同时在电脑上打开某公司的财报、Excel表格，这样，牵扯到数据，就亲自在财报找找，牵扯到计算，就在Excel中算算，只有如此，你才能更好、更快地学会，正所谓，动手又动脑，学习最高效。——坤鹏论

今天主要讲的是ROE，前些日子坤鹏论对它做过系列介绍，正好借此机会，让我们温故而知新，使得理解与运用更上一层楼。

3.资本利润率（ROE）

公式：资本利润率＝归属于公司普通股股东的净利润÷归属于公司普通股股东的加权平均净资产×%

指标标准：资本利润率≥11%

这个资本利润率其实就是ROE，也就是前些时候坤鹏论系列讲过的权益回报率，或净资产回报率。

ROE可谓杜邦分析法的核心，该方法最早由美国杜邦公司创造并采用。

它利用几种主要的会计比率之间的关系来综合分析整体财务状况，特别是对盈利能力进行深入分析。

（1）先重点掌握一下加权

有了以前知识打底，这个公式就有几个重点值得我们讲讲：

第一，坤鹏论以前讲过，如果只使用“净资产”，这个公式不严谨，因为净资产≠所有者权益。

我们要注意的是，这里的公式不管是净资产还是净利润，都有“归属于公司普通股股东”这个定语，正是有了它的限定，这个公式就没任何毛病了，所得的就是对于普通股股东的ROE。

第二，从哪里取得它们的数据？

归属于公司普通股股东的净利润从合并利润表中取，就是“归属于母公司股东的净利润”或“本行股东的净利润”科目的数据。

归属于公司普通股股东的净资产则要从合并资产负债表中取，是“归属于母公司所有者权益合计”或或“归属本行股东权益合计”科目的数据。

另外，几乎所有上市公司财报的“主要财务指标”部分，都会直接列出这两个数据。

第三，公式的分母是“归属于公司普通股股东的加权平均净资产”，所以这个资本利润率的准确名称为：加权平均资本利润率，或加权平均权益回报率、加权平均净资产收益率，英文缩写为：ROEWA。

加权是如何计算出来的呢？

很简单，公式为：

归属于公司普通股股东的加权平均净资产＝(期初归属于公司普通股股东的净资产＋期末归属于公司普通股股东的净资产)÷2

而且，在不少上市公司财报的“主要财务指标”中会列有加权平均净资产收益率，比如下面截图中就是茅台财报中的数据。

坤鹏论以茅台年财报为例，重复一下整个演算过程，以便我们知其然更知其所以然。

第一步：净利润的数据，直接取年“归属于上市公司股东的净利润”的35,,,.22元。

第二步：归属于公司普通股股东的加权平均净资产，这里要注意期末就是最近年度——年的数据，期初就是上一年度——年的数据。

如果你想计算年~年的加权平均净资产利润率，期初就要使用年的数据，期末则为年的数据。

归属于公司普通股股东净资产数据为“归属于上市公司股东的净资产”。

归属于公司普通股股东的加权平均净资产＝(,,,.05＋91,,,.96)÷2＝.51。

第三步：加权平均净资产收益率＝归属于公司普通股股东的净利润÷归属于公司普通股股东的加权平均净资产×%＝35,,,.22÷.51×%＝34.46%。

和财报提供的数值一模一样。

（2）全面摊薄资本利润率

和加权平均资本利润率相对应的是——全面摊薄资本利润率，缩写为ROE，它才是我们最常用的那个ROE。

公式：全面摊薄资本利润率＝归属于公司普通股股东的净利润÷期末归属于公司普通股股东的净资产×%

从公式表述中，我们可以体会到两个资本利润率的不同：

第一，全面摊薄资本利润率，分子是一段时间的净利润，分母则为制作资产负债表那个时点的净资产。

所以，它属于分子分母性质不同，但有一定联系的总量指标。

它是个强度指标，用来反映现象的强度，说明期末单位净资产对经营净利润的分享。

全面摊薄资本利润率是静态指标，能够很好地说明未来股票价值的状况，在选股时对股价的确定至关重要。

同时，它还是影响公司价值指标的一个重要因素，常常用来分析每股收益指标。

第二，加权平均资本利润率，只要是加权平均，就相当于具备了动态性质，分子的净利润是由分母的期初和期末这段时间的净资产产生的，净资产的增加或减少将引起净利润的增加或减少。

该公式计算出来的是平均指标，说明单位净资产创造净利润的一般水平。

加权平均资本利润率强调经营期间净资产赚取利润的结果，是动态指标，说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润的多少。

因为它是说明公司利用单位净资产创造利润能力的平均指标，有助于公司相关利益人对公司未来的盈利能力作出正确判断。

第三，在知道这两个资本利润率的区别后，我们就知道该如何使用它们了。

从经营者角度，应该使用加权平均资本利润率。

该指标反应了过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制定经营决策意义重大。

所以，企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时，应该采用加权平均净资产收益率。

另外，在对经营者业绩评价时也可以采用。

而从企业外部的相关利益人股东看，全面摊薄资本利润率更适用于股东对于公司股票交易价格的判断。

（3）ROE和ROA的关系

坤鹏论在之前的ROE系列文章中，曾向大家展示过ROE和ROIC的数学关系。

现在，我们再来看看它和ROA之间的数学关系，并从这个关系出发对企业进行财务分析。

注：下面的ROE和ROA是不是加权平均其实无所谓，只要两者统一即可，在银行业的监管指标中，它们都被规定为加权平均，即ROE的净资产要加权平均，ROA的总资产也要加权平均。

第一，温故ROA

资产利润率（ROA）表示，单位资产所取得的净利润。

它是银行资产利用的综合效果，指商业银行在一个会计年度内获得的税后利润与总资产平均余额的比率。

第二，权益乘数把ROA和ROE连在一起

ROA和ROE之间只隔了一个权益乘数，也就是说：

资本利润率（ROE）＝资产利润率（ROA）×权益乘数（EM）

其中权益乘数又称财务杠杆率，表示企业的负债程度。

由这个公式我们可以Get到一个重点：

——资本利润率是商业银行（企业）资产盈利能力与财务杠杆的综合表现。

那么，资本利润率的高低，不仅取决于资产利润率，也取决于权益乘数。

要想提高资本利润率，既可以通过提高资产利润率实现，也可以通过提高财务杠杆率来实现。

也就是可以靠内功，也可以靠外力——借钱负债。

第三，权益乘数是什么？

公式：权益乘数=总资产÷所有者权益（或股东权益）合计＝1÷(1－资产负债率)

注意：分母取的是“归属于母公司所有者权益合计＋少数股东权益”后的所有者权益（或股东权益）合计，也常被称为所有者权益总额。

权益乘数又称财务杠杆率，是指资产总额相当于权益总额的倍数，表示商业银行的负债程度。

权益乘数越高，表明银行的负债程度越高，能给银行带来更多的杠杆利益，但同时自然也带来了较多的风险。

第四，权益乘数其实是自有资本比率的倒数

自有资本比率又称净资产比率、股东权益比率。

它主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性。

公式：自有资本比率＝所有者权益（或股东权益）合计÷总资产×%

该比率反映企业资产中有多少是所有者（股东）投入的。

经济状况良好的公司即使不增资，每年依然能够逐步提升利润，并持续累积留存盈余，所以自有资本比率自然也会提高。

自有资本越多的公司，其负债会相对较少，可以归类为利息负担较轻的优质企业。

相反，如果企业每年经营不善，甚至亏损，留存盈余就会呈现负数，并且会持续恶化，即使股本总额不变，如果亏损状况不见改善，自有资本（所有者权益）也会持续减少，最终将导致所有者权益全部呈现负数。

这种状态被称为过度举债。

处于过度举债的公司，真正严重的经营问题在于，即使将资产负债表中的所有资产，都按照表中所记的金额现金化，也无法清偿所有负债，也就是说，资不抵债，出资者投入的资金将全部丧失价值。

所以，这个比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。

如果比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。

对于大多数非金融企业，自有资本比率一般应在50%左右。

但对于一些特大型企业而言，它的参照标准应有所降低。

自有资本比率与资产负债率之和等于1。

这两个比率从不同的侧面来反映企业长期财务状况。

自有资本比率越大，资产负债比率就越小，企业财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强。

第五，从公式中，我们还可以得出以下结论：

结论1：如果一家公司没有任何负债，那么ROE＝ROA，因为公司的所有资产均来自股东投资。

结论2：一家公司也可能ROA很低，比如：因为长期亏损而所有者权益接近零，但只要放大权益乘数，也就是负债，也能获得不错的ROE，国外就曾有银行这么干过，甚至能够短期保持30%甚至更高的ROE，它们的手段一个是少计提坏账准备，或是加大杠杆倍数。

结论3：我们更应该把ROA看作是衡量公司运用股东和债权人投入资金的效率的指标，它可以考核公司运用这些资金进行经营的获利能力，在同行业之间具有可比性，所以，ROA比ROE更适合衡量公司获利能力。

结论4：相对ROE，ROA更加适合分析金融类股票。

金融机构拥有庞大资产，但这些资产大部分来自银行存款以及向同业和政府拆款及举债。

这些都是企业的负债，从而形成了金融机构的典型特点之一——负债率极高。

也就是作为外力（负债）用到极致的金融行业，最关键的就是看银行自己（内功——风险管理及资产经营能力）能不能配得上了！

人最怕，德不配位，银行最怕，自身风险管理能力Hold不住金钱！

坤鹏论曾反复强调过，所有的经济危机，不管是个人的，还是企业的，亦或者国家的，都是一个字闹的——债！

对于高负债经营的金融机构，它们生存和发展的关键永远都是且只是风险管理，也就是要在高负债的状况下稳定运营。

这种时候，ROE就不太合适了，因为金融机构的实际自有资本只占非常小的一部分，而用ROA来分析，正好可以考察金融机构运用资产的效率。

结论5：ROE和ROA组合起来衡量企业。

高ROE搭配稳定的ROA，才是好企业的表现特征。

观察ROA时，走势比绝对数值还要重要，当ROA长期走势上升，代表每一块钱的资产可以创造更多获利，这是非常好的现象，代表公司花同样的钱购买资产设备，却能越赚越多。

结论6：对于银行来说，ROE和ROA到底为多少才合理呢？

监管指标给的ROA标准数据为≥0.6%.

国际上认为，对于银行来说，最好的ROA应当在1.2%~1.4%的范围内。

那么，权益乘数，或者说杠杆率该是多少呢？

这个问题，恰好坤鹏论曾在《你不成功，可能是你还不够简单！》专门讲过，不管是个人，还是企业，亦或者是银行，杠杆率不要超过10:1，也就是杠杆不要超过10倍。

资本利润率（ROE）＝资产利润率（ROA）×权益乘数（EM）＝(1.2%~1.4%)×10＝12%~14%

也就是银行长期的平均ROE在12%~14%之间是合理的。

另外，还有个流行的杠杆倍数——12.5，它是国际上银行的平均水平，以此为基础，合理的ROE则为15%~17.5%。

金融危机的本质是债，债的本质是杠杆。

如果你想对经济趋势有一个快速而简洁的判断，一个简单的万能法则是：

杠杆率不要超过10:1。

国际货币基金组织曾在年的《全球金融稳定报告》中指出：

当住户部门杠杆率低于10%时，该国的债务增加将有利于经济增长，一旦超过30%，该国中期经济增长将受到影响，如果超过65%，则会影响该国的金融稳定。

年为什么美国会出现次贷危机？

就是因为银行的杠杆率过高。

那时候，美国有些银行的杠杆甚至达到了50:1，相当于用美元的本金就能贷到10万美元。

高杠杆的坏处并不难理解，不需要你有高深的金融知识。

高杠杆意味着钱多，而真正优质的资产永远是稀缺的。

于是，过多的资金追逐过少的优质资产，它产生的后果就是，一，优质资产的价格超过其价值，二是，在利益驱使下，坏资产和烂资产也乔装改扮成为香饽饽。

人们不知道他们在交易超过其价值的资产吗？不知道他们交易的是里面已经发臭的沙丁鱼罐头吗？

大部人不傻，他们都心知肚明，只是他们总以为自己比别人聪明，在资产的击鼓传花游戏中，花肯定不会烂在自己手里。

资本洪流是一切发生原因，而杠杆则是一切的根源。

结论7：从资产利润率（ROA）另外的公式中，我们还可以继续推导出：

资本利润率（ROE）＝净利润率（NPM）×资产使用率（AU）×权益乘数（EM）

如果回看坤鹏论关于ROE的系列文章，可以找到上面这个公式的类似公式：

资本利润率（ROE）＝销售净利率（NPM）×资产周转率（AU）×权益乘数（EM）

它们其实是一回事，资产使用率就是资产周转率，只是前者针对银行，后者针对生产企业，本质一样。

（未完待续）

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