年1季报披露，很多酒企的营收和净利润实现大幅增长，年1季度，五粮液实现营业收入.48亿元，同比增长13.25%，实现归属于上市公司股东的净利润.23亿元，同比增长16.08%。山西汾酒实现营业收入.3亿元同比增长43.62%，实现净利润37.10，同比增长70.03%。那边真实的情况是什么样子的呢？

白酒的行业趋势是消费转型，不断向高端酒集中市场份额。所以本文通过茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等几家头部酒企作为标的，来看年1季度真实销售情况。

众所周知作为传统消费的白酒来说其行业核心是产品的品质、品牌和文化，品质是最基本的前提，即过硬的产品质量，品牌和文化是软的产品质量。其次重要的是白酒的销售情况，即白酒的动销。我说的销售是两层含义，一层含义是酒企的产品销售给渠道，是为完成“销售”，这个能说明近期的动销情况。第二层含义是净销售将产品销售给消费者，就是产品到达最终的消费者手中消费，而不是积压在“渠道”中，这是真正意义上的销售完成，这个决定酒企的长期销售的情况和产品竞争力。

而对于第一点，通过财务的营业收入来评判白酒企业的销售情况是不准确的，因为每家公司的财务报表可以通过预售账款来做平滑，很难通过这个数据来客观的看其销售情况。我们可以通过用两个方法来测算一下酒企的真实营收情况。

1、贵州茅台

贵州茅台年实现营业总收入.64亿元，同比增长11.71%；贵州茅台年1季度实现收入.96亿元，同比增长18.43%；

由于贵州茅台存在大量的预收账款，预收账款就是公司已经收到下游的购货款，但是还没有将这部分“销售”给经销商，但没有确认为营收，具体什么确认，公司自己决定，因此公司报表上的营业收入可以调节，营收不能反映当季节的真实销售情况，为了跟踪实际的销售情况，需要另外想办法，方法2，考虑贵州茅台的合同负债（预售账款）的情况，整理贵州茅台的真实销售情况如下：

个人整理自贵州茅台的年报和季报

通过以上数据可以直观看到贵州茅台年销售收入同比增长25%，年的增速比较低，销售还是受到了疫情的影响。年1季度受当年疫情影响是同比减少的，而不是当季营业收入反映的同比增长。年1季度同比大幅增长，销售收现表现强劲，经营和茅台酒销售没有什么问题。

通过茅台的经销商了解到茅台的问题是供不应求的问题，同时，由于价格双轨制，指定销售价元和市场价元之间存在巨大空间，引来很多套利者，加剧了这一现象。茅台销售的从厂家到层层渠道到消费者这三个环节中，层层的渠道（非经销商，套利者）会不会有主动的囤货的现象（待价而沽）？到消费者手中，这个环节也存在主动囤货的现象（由于茅台茅台酒具备投资金融属性），量有多少？而不是真正的开瓶消费开瓶率多少？消费者手中囤积的茅台酒将来在某个时点出现“沙丁鱼”现象？所以，茅台酒除了供需矛盾，另外一个问题是层层套利渠道的主动压货和消费者手中存茅台酒投资而不是消费，后者又加剧了供需问题。

贵州茅台年1季报的经营现金流异常的问题

来自贵州茅台年1季报

发现经营现金流量净额变化原因有两项：1项是销售商品、提供劳务收到的现金，年1季度销售收现是亿元，同比去年亿元，同比增长44%，茅台的销售没有问题，收到是实打实的现金，且大幅增长。2项是客户存款和同业存放款项净增加额，这个是茅台集团财务公司的问题，一季度客户存款和同业存放款减少了98.6亿，而去年同期是增加了9.19亿，导致现金流入减少了。

2、五粮液

应收票据可能是某些原因（如照顾老经销商资金调动的偶尔不方便）收下的一些票据分银行承兑和商业承兑两种，银行承兑的信用要高于商业承兑。通过应收票据的组成和变化能侧面了解公司的销售政策及市场地位。

数据整理自五粮液年报

通过近十年年报披露，五粮液一直存在大量应收票据，说明是一个长期的销售现象，而茅台没有大量的应收票据，侧面说明五粮液的产品没有茅台强势或者说明五粮液对其经销商的把控没有茅台对自己经销商的把控强。年报披露五粮液的应收票据为亿元，同比增加28.49%，也在正常变动范围内，异常情况出现在年，能看到正是白酒危机的时候，应收票据大幅飙升，可能是照顾经销商或者销售政策松动。那么五粮液的应收票据信用如何？接着看年年报：

来自五粮液年报

确认，五粮液年的亿元应收票据都是银行承兑票据，没什么信用风险，结合应收票据的变动幅度看，五粮液的年是销售比较平淡的。

由于存在大量的预收账款，白酒公司报表上的营业收入可以调节，为了跟踪实际的销售情况，可以采用“销售商品收到的现金”，加上“应收票据增量”和“应收账款增量”来代替实际销售收入，如果收到的现金和应收票据越多，说明销售情况越好，而这些钱在什么时候结算入账公司可以根据结算情况调节。当然，强势品牌白酒公司对经销商有更强的控制力，最终产品是否进入消费者手中不得而知。（这一点只能通过渠道调研获取）

销售商品、提供劳务收到的现金计算方法：主营业务收入+本期销项税金-（应收账款期末余额-应收账款期初余额）-（应收票据期末余额-应收票据期初余额）+（预收账款期末余额-预收账款期初余额）-当期计提坏账准备。对白酒公司来说，应收账款的量较少，可以忽略，因此用应收票据的增量加上销售商品所得现金即可代表实际销售收入（相当于报表营业收入+预收账款增量），这个可能更真实反映销售情况。

整理自上市公司报告

通过以上方法计算五粮液的销售情况，年的真实销售情况是大幅增加31.75%，同时，年1季度的真实销售同比在下降13.2%，从年1季度的合同负债变化也能说明这一趋势，年1季度合同负债36.07亿年49.86亿同比下降28%，也是下降的趋势，合同负债在一定程度上代表了未来行业取得营收的能力。这可能也和年4季度的大幅销售预收账款有关。更真实看到年1季度和年1季度的实际销售情况受疫情影响下滑严重，年全年销售同比年仅增长0.15%，而不是年营收亿同比年亿增长14%。这只是更客观反映公司到经销商渠道的情况，至于渠道到消费者的消费情况需要渠道调研了解真实情况。

五粮液年1季度经营现金流大幅下降的问题：

从年1季报看到，五粮液出现-34亿元的经营活动现金流净额，茅台1季度出现-98.6亿元的经营活动现金流净额，但是茅台是财务公司的客户存款和同业存放款减少，与茅台酒销售无关，扣除这个因素同比还是销售还是增加的。

来自五粮液年报

看一下五粮液的情况，与茅台的情况不同，年1季度销售收现是.35，年1季度销售收现是.65亿元。同比大幅下降，这个说明收疫情影响五粮液的动销还是受到很大影响的。公司的季报解释另外一个因素是上年年同期银行承兑汇票到期收现额度较高的综合影响。

关于年1季度五粮液现金流减少的问题，见五粮液年业绩说明会

副总经理、财务总监罗伟：

感谢您对公司的关心！经营活动产生的现金流量净额出现时段波动在上市酒企中属于正常情况。当前，公司稳健增长的基本面没有改变，按照“稳字当头、稳中求进”的指导思想，坚定不移做好自己的事情，产、供、销、技改等工作稳步推进，持续推动公司稳健高质量发展。具体来看，年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降.78%，主要受以下原因综合影响：1.本季度部分货款体现在年底。年农历春节较早，白酒市场销售旺季提前到来，部分经销商备货打款体现在年底。2.年一季度调整收款政策影响。本着“共商共建共赢”原则，在年一季度国内疫情多点反弹的情况下，为了减少经销商资金压力，公司及时优化调整收款政策，优化了订单计划管理，降低了本季货款中现金收取比例。3.年一季度票据到期相对较少。主要系年初票据在年一季度到期额度相对较少。谢谢您一如既往地对公司的

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